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论文范文日本经济史对中国股市泡沫的启示

论文类型:论文范文
论文字数:
论点:日本,股市,我国
论文概述:

日本经济史对我国股市泡沫问题的启发由硕士论文中中心提供特别整理。本文通过考察日本自广场协议以来的股市泡沫产生与破灭的原因,对比我国目前人民币升值以来的股票市场

论文正文:

硕士论文的中心特别安排了日本经济史对中国股市泡沫的启示。通过考察广场协议以来日本股市泡沫的成因,比较人民币升值以来中国股市的牛市现象,找出异同,并从中吸取日本经济史中值得借鉴的教训,以更好地促进中国股市的健康发展。
一.研究背景

2006年是中国证券市场历史上的一个转折点。上证综指今年年初从1161点开始攀升。年底,该指数收于2675点,全年上涨130%。随着股指持续走高,截至2006年12月25日,沪深两市市值分别达到6202亿元和17343亿元,较去年底分别增长182.3%和85.8%,居世界第一。虽然我国投资者对未来股票市场充满期待,但许多学者却持悲观态度。中国的股市泡沫理论一直被人们听到。最大的争论集中在日本广场协议后,中国股市是否会重蹈股市泡沫的覆辙。

通过将日本广场协议后的汇率和股价指数与中国汇率改革后的汇率和上证指数图进行比较,不难发现历史上有惊人的相似之处,因此上述观点是合理的。日本股市泡沫破裂的教训是痛苦的,给日本带来了持续10多年的经济衰退。本文将首先回顾广场协议的历史背景和发展以及股市泡沫形成的原因,并比较中国的具体情况,分析和修正上述观点,最后提出一些警示中国股市的对策和建议。

二.日本广场协议的背景、历史进程及影响

日元面临巨大升值压力

二战结束后,美国积极支持战败日本的经济发展,以巩固其全球霸权,服务于冷战战略。与此同时,为了尽快从废墟中爬起来,日本政府实施了“工业优先、发展优先、富民富民”的政策。从1953年到1979年,日本工业的平均年增长率为10.9%。日本的国民生产总值从1950年的1.5%上升到1980年的13.3%。日本在资本主义世界的地位从第七跃升至第二,仅次于美国。与此同时,美国经济面临着经济萧条、贸易赤字和财政赤字的双重压力。面对双重赤字,里根政府采取了维持高利率的宏观经济政策,但高利率进一步加剧了美元的强势,使美国出口制造业在国际市场上处于劣势。自1982年以来,美国一直存在经常账户赤字。到1984年,对外贸易逆差达到1224亿美元,其中对日贸易逆差超过40%。为此,美国许多大型制造企业、国会议员和其他相关利益集团强烈敦促政府干预外汇市场,推动日元升值,拯救日益萧条的美国经济。

(二)广场协议的具体内容

1985年9月22日,美国、日本、德意志联邦共和国、英国和法国(即G5集团)的财政部长和央行行长在美国纽约广场酒店(new york Plaza Hotel)举行会议,达成一揽子协议,称为“广场协议”。内容包括抑制通货膨胀、扩大内需、减少贸易干预、配合外汇市场干预,使美元对主要货币有秩序地贬值。自广场协议实施以来,日元汇率一直在一路攀升。到1986年5月,美元对日元的汇率超过160日元,1987年达到120日元,美元贬值约50%。为了防止美元贬值太多太快,1987年2月22日,七国财政部长会议在法国巴黎卢浮宫举行。会议决定保持美元汇率基本稳定在当前水平,这被称为“卢浮宫协议”(Louvre Accord)。然而,日元的升值一直持续到1988年底,并在1989年开始下降。

(3)《广场协议》对日本股市的影响

本币升值肯定会导致以本币计价的资产升值,尤其是虚拟资产,其升值幅度将远远超过本币升值幅度。主要原则是本币升值会增强国内经济的信心,大量热钱会因为追求高额利润而流入国内,投资股市是热线获得最快回报和最高回报的地方,从而导致股市上涨。广场协议签署三个月后,即1986年1月,日经225指数开始了为期四年的牛市,从13,000点开始,到年底上升到16,400点,几乎是1983年平均值的两倍,到1987年底达到20,000点。1988年,东京股市的总成交量为286万亿日元,总市值分别是纽约证券交易所的477万亿日元、1.6倍和1.5倍。到1989年底,日经指数已达到38957.44点的历史高点。日本股票的总市值是国内生产总值的1.6倍,占全球股票市场总市值的42%。股票价格的平均市盈率也达到了惊人的250倍。

(四)日本股市泡沫破裂

1989年至1990年,面对房地产泡沫和日益激烈的投机,日本政府收紧货币政策,采取一系列紧缩的宏观政策来控制不稳定的经济扩张,最终导致经济泡沫的破裂和崩溃。随着泡沫经济的崩溃,日本经济发展过程中积累多年的问题和矛盾被集中释放出来,对日本经济造成巨大影响。日经指数在1989年底达到近39,000点。到1992年,这一数字下降到14,000点,几乎是三分之二。2001年3月13日,东京股市暴跌。日经平均股价最终收于11,819.70日元,低于12,000日元的心理关口,为1985年2月以来的新低。经济学家估计,日本的泡沫经济带来了超过6万亿美元的直接损失,日本为泡沫经济付出了沉重的代价。

三、当前中国股市牛市的原因分析

(a)良好的政治和经济形势以及稳定的国际环境

我国政局长期稳定,改革开放稳步推进,社会主义和谐社会积极构建,民族分裂势力得到有效遏制。在国际关系方面,中国积极参与协调国际争端,妥善处理朝鲜核危机和伊朗核问题。亚非论坛期间,中国还减免了一些国际债务,这些债务受到国际社会的好评,为中国经济发展创造了良好的外部环境。中国经济保持快速健康发展。它的经济总量已经超过英国,成为世界第四大经济体。世界对中国的经济发展前景感到乐观。

(二)股市周期效应使其走出了折价估值的低谷

股市的涨跌是不可避免的,周期性波动的股市是健康的。自2001年以来,中国股市经历了持续低迷,这与中国经济的持续发展背道而驰。中国股市的高风险和不稳定政策导致了股市的熊市局面。经过五年多的熊市,在经济稳定的前提下,股市的好转是不可避免的。

(三)股改的成功运作为牛市的出现提供了机会。

非流通股是指由于特殊的历史原因和特殊的发展演变,a股市场上市公司普遍形成的非流通股和社会流通股。这两种股票形成了“不同价格、不同权利的不同股票”的市场体系和结构。非流通股的存在使得上市公司的大股东有集资的冲动,而不关心公司股价的表现。为了解决制约中国股票市场发展的问题,2005年6月,政府实施了以股票股利为主要手段的股票改革计划,并推出了第一批股票改革试点项目。到目前为止,大多数上市公司已经完成了股权分置改革。在巨大的有利形势下,以合格投资者和基金为代表的主流投资机构开始大胆行动,形成二级市场合力,推高市场指数。

(4)上市公司业绩持续快速增长是基础

2006年,在经济持续快速增长、消费增长动力增强、能源和原材料价格下跌的有利条件下,钢铁、电力、汽车、石化等行业效益显著提高,纺织、农产品、食品等行业效益进一步提高。数据显示,经历低谷和复苏后,中国a股上市公司的整体业绩在2006年呈现爆炸式增长。截至2007年3月23日,根据442家上市公司年报公布的数据,公司2006年净利润增长58%,总投资收入从2005年的14亿元大幅上升至85亿元,直接带动净利润增长12%。

(5)宏观调控和过热经济给其带来了良好的效益

2006年中央经济工作会议把控制固定资产投资和防止房地产市场过热作为重要的经济目标。政府各职能部门都采取措施加强对房地产市场的监管,这极大地影响了房地产投资的流动性和盈利性。房地产行业逐渐降低了其金融产品的投资价值。在过去的几年里,大量投资于房地产行业的资金选择悄悄地撤出。在没有其他投资渠道的情况下,社会基金将不可避免地选择进入股票市场。

(6)人民币升值是其重要驱动力

自汇率改革之日起,人民币汇率已创历史新高,但距离预期的20%的海外升值还有很长一段路要走。人民币缓慢升值的政策使得人民币的预期升值越来越明显。在这种背景下,海外营利性资本开始大量涌入我国,希望从人民币升值中获利。据目前统计,国际热钱约为7.2万亿美元,进入中国的热钱约为200-500亿美元。只要人民币升值预期不变,国际资本继续流入中国股市的驱动力就不会减弱,在人民币长期升值趋势的影响下,股市将呈现一轮牛市。

四.广场协议与人民币汇率改革的比较分析

自2005年7月21日以来,中国实行了以市场供求为基础、参照一篮子货币进行调整的有管理的浮动汇率制度,从而拉开了人民币升值的序幕。面对升值压力,他们采取了本币升值的政策,但广场协议与人民币汇率改革有很大的不同。

(一)经济实力差距

一个国家的货币水平从根本上取决于其经济实力。广场协议签署前,日元面临巨大升值压力。最直接的诱因是日本经济实力的上升。从上述签署广场协议的背景来看,不难看出日本当时的经济实力不仅达到了发达国家的水平,而且排名第一。目前,中国经济的快速发展吸引了全世界的关注,年增长率超过10%,但与签署广场协议时日本在世界上的经济地位相比仍有一定差距。目前,中国的经济总量仅占全球经济总量的4%,不到美国的1/10和日本的1/4。此外,中国的人均国内生产总值仍然相对较低,无法与美国等发达国家相比。由此可见,虽然中国目前的经济增长速度相对较快,但仍处于发展中国家的水平,远不如日本上世纪80年代的经济实力。

(二)贸易顺差与出口竞争力的差异

2006年,美国经常账户赤字达到8567亿美元,而中国经常账户盈余不到美国的四分之一。即使根据美国公布的数据,目前美国对中国的贸易逆差仅占美国总逆差的25%,而1984年美国对日本的贸易逆差占50%。改革开放以来,中国对外贸易发展迅速,成为世界“贸易大国”。然而,目前中国的贸易额仅占世界贸易额的5%,无法与当时的“贸易大国”日本相提并论。从外贸产品结构来看,日本在1970年基本实现了工业发展目标。汽车、钢铁等高端产品已经获得强大的国际竞争力,成为美国的强有力竞争对手。然而,中国仍处于新型工业化进程中。工业基础,特别是民族工业,相对薄弱。加工贸易仍占出口贸易的大部分,约占出口量的55%。大多数出口产品都是劳动密集型产品。因此,出口量的增加不能被视为出口能力的增加。

(三)对外经济环境与国际关系的对比

二战后,美国在日本经济复苏中发挥了主导作用,以寻求其政治和经济利益。然而,在当前新的国际政治经济形势下,在中国经济强劲发展的背景下,人民币汇率改革是中国的内政,也是中国经济本身的问题。汇率调整主要取决于国内经济发展形势、市场供求变化和中国宏观经济政策取向。

(四)货币升值和速度差异

从广场协议的历史回顾来看,广场协议签署后,日元汇率以极快的速度大幅上升。然而,自汇率改革之日起,人民币兑美元汇率一直在逐步升值,以保持实体经济的稳定。这种升值方式将使政府能够更好地控制货币升值的投机行为,使人民币升值对实体经济的影响能够被软化、削弱甚至消化,而不会发生硬碰撞。金融、证券、股票。

五、日本股市泡沫与中国股市牛市的比较

目前,关于中国股市是否存在泡沫的争论非常激烈,学术界还没有得出一致的结论。本文认为,中国股市存在过热现象,主要是基于2006年至2007年持续了近两年的牛市。本文将从以下两个方面考察日本泡沫经济的出现和破灭与中国股市过热之间的异同。

(一)资本存量过剩对股市泡沫的影响

股市泡沫的发生必然有大量资本追逐的背景。战后经过40年的快速经济发展,日本积累了大量资本。目前,学术界对中国资本市场是否存在流动性过剩存在分歧。然而,笔者认为,随着近年来中国经济的快速增长,不可避免地会出现大量的资本存量。与此同时,贸易顺差的不断扩大和国际热钱的流入将扩大国内金融市场的闲置资本。可以说,在股市过热阶段,中国和日本都有大量资本。

在日本,资本过剩已经取代生产过剩成为日本经济的主要矛盾。大量剩余资本进入股票市场。市场追逐会扭曲股票的真实价格,导致资产价格膨胀,即股市泡沫。因此,过剩的资本存量是日本股市泡沫的助推器。然而,中国仍处于工业发展阶段,真正的工业部门仍然需要大量的财政支持。因此,即使有流动性过剩的背景,社会资本的主体也不可能大规模流入资本市场。资本过剩不是中国股市过热的主要原因。衡量资本盈余的主要指标是银行存款和贷款之间的差额。1992年,我国首次出现存贷款差额,到1999年每年增加2000亿元。2000年后,存贷款差距迅速扩大,2005年达到近3万亿元,而同期中国股市处于低迷状态。股票市场在2006年繁荣起来,但是存款和贷款的差额减少到1.75万亿元,而不是增加。回顾中国流动性过剩的历程,我们也可以看到流动性过剩与中国股市过热之间没有显著的正相关关系,与日本当时的情况有所不同。

(二)宏观经济政策导向和实际效果

为了追求金融自由化的发展要求,日本政府采取了一项制度改革,促进企业利用剩余资金购买股票,即特定货币信托。企业在购买股票时,可以采用特殊的会计处理方式,将会计与其他持有的证券分开,从而将资金运用到股票上,而不损失表外资产,这有利于企业将大量本应投资于实体行业的资金投入股票市场。与此同时,日本政府放宽了对金融机构业务范围的限制,银行业和其他非金融企业一样,可以通过特定的货币信托和基金信托在股市投入大量资金。从我国金融体系的现实来看,要解决直接融资和间接融资的失衡,必须实现银行业和证券业的密切合作。解决方案之一是鼓励银行和其他合规基金进入股票和其他证券市场,以连接货币市场和资本市场。因此,市场准入制度是近年来中国金融体制改革的重点,并已反映在立法修正案中。2006年1月1日正式实施的新《中华人民共和国证券法》将原条款“禁止银行资金非法进入股票市场”修改为“依法拓宽资金进入股票市场渠道,禁止非法进入股票市场”,从而为合规资金的未来进入预留空。同时,新《证券法》修改了原《证券法》第七十六条,“国有企业和国有资产控股企业不得炒作上市股票”,改为“国有企业和国有资产控股企业买卖上市股票必须遵守国家有关规定”政府取消了对国有企业投资股市的限制,为企业进入股市提供了法律依据。从以上分析可以看出,在经济高速增长时期,中日双方都采取了宏观经济政策来扩大金融自由化,放宽市场准入条件的限制。

然而,过渡和宽松的金融政策必然会放松对金融机构的控制。当经济扩张和股市泡沫发生时,日本政府无法拿出有效的政策来控制资本流动,大量资本流入股市。日本经济泡沫的出现和破灭的原因非常复杂,但可以说,主要原因之一是宏观经济政策的失误,特别是制度未能有效控制资本市场。然而,就我国而言,由于金融监管更加严格,银行业自身风险防控手段不完善,银行资本进入市场的规模尚未形成,企业进入市场也受到严格的政策控制。SASAC《国有控股上市公司股权分置改革指导意见》第五条规定,国有企业要进入市场,必须“在股权分置改革完成一段时间后”,只有“必要时”才能考虑实施。这表明,尽管新《证券法》为国有企业进入市场打开了大门,但也设定了严格的控制条款。通过对中日资本市场准入制度改革和政策效果的分析,可以看出日本已经失去对金融机构资金运作的有效控制,而中国对资本市场准入的限制仍然非常严格。

六、日本经济史对解决中国股市泡沫问题的启示及对策

通过以上对比分析,不难看出人民币升值后中国股市的牛市现象与日本在20世纪80年代末签署广场协议后的股市泡沫之间仍然存在巨大差异。我们必须认真分析和区别对待,不能盲目猜测和危言耸听。与此同时,中国股市仍存在一些突出问题。通过考察日本经济史的经验教训,我们也可以给我国带来有益的启示。

大力发展机构投资者,引导和规范其健康发展,为市场稳定做出贡献

为了获得长期稳定的投资回报,股票市场上有大量的机构投资者,这是遏制股票市场过度投机、促进股票市场规范稳定发展的重要条件。然而,中国股市投资者结构不合理,“全民炒股”现象突出。机构投资者比例过低,导致市场剧烈波动,阻碍股市健康发展。当务之急是大力培育信托投资基金等机构投资者,使其成为股市的主要投资力量。

(二)加强证券市场监管,规范上市公司行为,建立公平、公开、透明的证券市场

完善证券市场监管体系,提高监管水平,以公平、高效、透明为目标,完善适合资本市场发展阶段的监管方法和手段,提高监管效率和监管效果。逐步完善法律体系,完善市场监管立法体系。应改进监管方式,注重监管效果,提高监管透明度,通过监管方式实现股市风险的全面披露,从而抑制股市泡沫风险的扩大。严格规范上市公司行为,转变以资金为基础的经营机制,解决国有股减持和上市公司治理结构问题。

(3)积极引导流动性过剩,防范国际热钱股市暗流

日本的经验表明,随着经济增长,经常账户下的贸易顺差继续扩大,本币升值预计将导致资本账户下的热钱不断流入,导致外汇储备不断增加,本币升值压力不断加大。在这方面,加强对跨境短期资本流动,特别是投机资本的有效监测,加强对贸易信贷等资本流入的管理,以及严格监测异常资本流入,是外汇监管当局的下一个优先事项。此外,要深化外汇管理体制改革,有序拓宽资金流出渠道,大力发展外汇市场,严格监管外汇流入和结汇。

(4)逐步完善外汇市场,采取循序渐进的外汇改革方式,真正实现有管理的浮动汇率制度

人民币汇率改革应以“建立和完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度,保持人民币汇率改革目标在合理均衡水平上基本稳定,坚持汇率改革的主动性、可控性和渐进性”为原则(注:2005年6月26日,国务院总理温家宝在第六届欧亚财政部长会议上提出了人民币汇率改革原则)。).根据中国实际经济形势和世界经济环境变化的需要,有序推进人民币汇率机制改革,使人民币汇率机制真正为中国金融体制改革和社会主义市场经济的建立做出贡献。
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